光伏:政策东风强劲,成本制约趋缓

光伏:政策东风强劲,成本制约趋缓

在碳中和目标全球化背景下,清洁能源的推广与使用已成为全球共识。2021年国内外光伏利好政策不断出台。其中国内“风光大基地”与“整县推进”等政策的落地加速了国内光伏装机进程,而海外美国商务部宣布不再对亚洲光伏制造商双反调查,亦有利于光伏企业出口。

国内光伏企业再迎高速发展期,预计到 2025 年全球新增光伏装机量将达到 270- 330GW,国内新增光伏装机量将达到 90-110GW,十四五期间年均新增光伏装机量将达到 71-88GW。

2020年之前,国内主要的光伏组件企业毛利率基本保持在15%以上,2020年开始行业受上游原材料价格上涨影响,毛利率有不同程度的下降。

我们对光伏电站中使用的大宗商品原材料成本进行测算,1GW光伏电站大宗商品原材料成本在4.28-5.24亿元左右。相关大宗商品5年年均振幅在25%-35%左右,对成本的影响在1.07-1.83亿元左右。若合理利用期货工具管控该部分原材料的价格波动,则对稳定企业经营利润效果明显。

光伏电站使用的原材料跟钢材、铜、铝、白银相关性高,可用相关期货合约进行套保。同时作为光伏组件成本占比最大的硅片,其相关品种工业硅也有望迎来期货上市,建议企业尽早介入套期保值业务进行相关布局。

【套保策略】

白银:预计2022年运行区间3900-5000元/千克,全年或呈震荡下行走势,下半年会出现阶段性低点。上半年现货端按需采购为主,下半年可在区间低点附近进行买入套保操作。

铝:预计2022年运行区间16000-23000元/吨,2022年走势整体或呈现“M”型走势,低点或在春节前和二季度出现。春节前20000-20500元/吨附近逢低布局多单,若价格行至区间上沿减少套保比例。年中价格回落至19000元/吨附近,考虑再次建仓。

铜:预计2022年运行区间60000-80000元/吨,整体走势呈现先扬后抑,高点或在年中附近出现。上半年若铜价回归69000元/吨下方,进行买入套保,下半年降低套保比例。

热卷:预计2022年运行区间4000-5500元/吨,上半年震荡上行,下半年价格中枢下移。上半年可在区间低点附近进行买入套保操作,下半年降低套保比例。

正文

01 光伏行业现状及展望

1.1“双碳”背景下,能源结构低碳化转型

2020年9月22日,国家主席习近平在联合国大会上宣布中国将提高自主贡献力度,力争2030年前二氧化碳排放达到峰值,努力争取2060年前实现碳中和。2021年2月,国家发改委能源研究所发布研究成果,预测2050年非化石能源比重将达到78%,其中光能利用占比最高。此外,高盛通过构建中国发电行业到2060年实现净零碳排放(在2030年之前碳达峰)的路径,认为要实现净零碳排放,中国必须彻底变革能源结构和当前的能源生态系统:非化石能源发电量占总发电量的比例到2030年需要超过50%,到2040年需达到约70%,到2050/60年需要超过85%/95%(目前约为32%)。因此,在“双碳”背景下,光伏作为一种重要的清洁能源形式,将发挥其重要作用。

而在刚刚落下帷幕的COP26大会上,约40个国家参与的“全球从煤炭到清洁电力宣言”明确提出,主要经济体在本世纪30年代退出煤电,其他国家在本世纪40年代退出煤电,并加速清洁电力装机的增长。由此看出,随着国内外在能源转型方面的迅速布局,风电光伏等行业将迎来新的国际发展局面。

1.2 光伏行业再乘政策东风

自2005年开始,光伏产业有四次明显的周期,2005-2008年,2009-2012年,2013-2018年,2019年-至今,每次周期大约在3-5年。2012年之前,全球光伏产业以欧洲为主导。2013年开始,光伏产业的中心开始向中国、日本、美国以及其他新兴市场移动。2018年后,光伏成本不断下降,中国向平价上网逐渐过渡。平价上网带来的后果是需求周期被平滑,即行业的需求不再依靠补贴。随着绿色能源需求的日益增长,光伏行业景气周期再度开启。

根据数据显示,2020年,我国光伏累计装机规模达25383万千瓦,新增光伏装机规模 4926 万千瓦,较去年同期增长 1970 万千瓦,同比增长24%,呈持续增长态势。全球光伏同样呈快速发展趋势,2020年,全世界的光伏累计装机规模为70967万千瓦,新增光伏装机规模12580万千瓦,同比增长22%。

在“双碳”背景下,国家大力推进产业结构及能源结构优化调整,2021年以来,国内各部门机构陆续出台了有关光伏产业的行业支持性政策。

其中,集中式及“整县推进”分布式光伏利好政策最为关键。集中式大型并网光伏电站是国家利用荒漠,集中建设大型光伏电站,发电直接并入公共电网,接入高压输电系统供给远距离负荷。集中式光伏政策主要为保障性并网规模的扩大和风电光伏大基地的建设。公开报道数据显示,目前国内第一批56.37GW的风光大基地已经开工,具体包括甘肃省12.85GW、陕西省12.53GW、青海省10.9GW、内蒙古自治区7.4GW等。

同时,另一关键政策,“整县推进”试点分布式光伏电站改革的出台打开了行业发展的天花板,对国内光伏行业的升级优化有着重要意义。2021年6月,国家能源局综合司下发关于报送整县(市、区)屋顶分布式光伏开发试点方案的通知。根据文件,项目申报试点县(市、区)要具备丰富的屋顶资源、有较好的消纳能力,党政机关建筑屋顶总面积光伏可安装比例不低于50% ,学校、医院等不低于40% ,工商业分布式地不低于30%,农村居民屋顶不低于20% 。

此外,国外发达国家今年也陆续出台了一系列相关政策以支持光伏行业。2021年7月14日,欧盟委员会通过“Fit for 55”能源和气候一揽子提案,上修2030年减排目标至实现2030年较1990年温室气体排放减少55%(此前为40%)、以及2030年可再生能源占供能比例达到40%(此前为32%)。若要实现新目标,对应需要欧盟碳交易系统管辖下的总排放量到2030年较2005年下降61%(此前为43%),减排斜率由2.2%进一步提高至4.2%。2021年10月22日,日本内阁批准第六版《能源基本计划》。为实现2050年碳排放净零的目标,日本首次提出最优先发展可再生能源,目标将2030年电源构成中可再生能源的比例扩大到36%至38%(原目标仅22-24%),较2019年底翻倍(~18%)。

2021年11月,美国商务部宣布不再对亚洲光伏制造商双反调查,最终认定亚洲公司没有以低于正常值的价格销售光伏电池。11月16日,美国国际贸易法院(CIT)正式宣布恢复双面太阳能组件关税豁免权,并下调201关税税率,将税率从18%降至15%。这意味着国内双面太阳能组件出口到美国不再征收额外的关税,此前征收的额外关税也将退还给相关企业。

1.3 未来5年光伏发展趋势

整体来看,在碳中和目标全球化背景下,世界各国积极践行减排承诺,促进绿色发展,清洁能源的推广与使用已成为全球共识。随着各主要国家地区及中国明确“碳中和“目标,各国的相关行业支持政策亦在不断陆续出台。因此,在国内外相关政策的推进下,未来五年光伏行业景气将持续向上,行业产值空间也将不断上升。

全球光伏行业开始进入平价上网时代,长期来看,全球光伏装机规模仍将保持较高的新增规模。根据中国光伏行业协会公开数据显示,2020年,全球光伏新增装机量达到 125.80GW, 国内新增光伏装机量达到 49.26GW,预计到 2025 年全球新增光伏装机量将达到 270- 330GW,国内新增光伏装机量将达到 90-110GW,另外,十四五期间年均新增光伏装机量将达到 71-88GW。

02 原材料大幅上涨影响企业利润

2.1 光伏企业经营现状

通过对光伏组件出货量前十企业中的六家上市企业(剩余四家由于数据的可得性与完整性未选取)总体经营现状进行分析,2021年上半年原材料大幅上涨对光伏组件企业利润影响较大。

2.1.1 光伏组件企业经营规模

光伏组件企业总体营业收入逐年增加,近五年企业总体收入增长速度维持在15%以上。其中,光伏组件业务收入增长率同样维持在15%以上,该项业务2020年度收入增速达到了40%,总体收入额为1.345.56亿元。受益于2020年光伏组件业务总体收入的高速增长,光伏组件企业总营业收入在2020年实现了1928.24亿元的营业收入,较2019年增加了27.28%,21年上半年营业收入同比增速进一步提升至28.80%,达到近几年最高值。近几年来,光伏组件企业经营规模逐步扩大。受到上游原材料提价的影响,2021年前三季度营业收入同比增速大幅下降至4.23%。

2.1.2 光伏组件企业经营效率

经营规模的扩大同样反应在了存货上,近两年光伏组件企业存货规模大幅增加,21年上半年6家光伏企业总体存货规模突破510亿元,较20年末增长35%,20年末存货规模增速达到44.05%。除了经营规模扩大以外,上游材料价格上涨及国际物流紧张也是造成光伏企业存货规模大幅增加的原因:2018—2020年,随着光伏企业经营规模的快速增长,光伏企业原材料采购、半成品、库存商品及发出商品等规模均有所增加;上游硅料价格的上涨导致光伏组件业务利润空间被压缩,企业备货增加的同时会减少低价订单业务;同时,国际物流紧张导致企业海外在途存货增加。

2019年之前,光伏组件企业经营效率不断增强,总体存货周转率由2016年的2.15提高至2018年的5.68.2019年后,存货周转率开始回落,光伏组件企业营业收入的增加落后于存货规模的大幅增加,企业经营效率于2018年达到顶峰后开始下降,但相较于2016年,仍有大幅提升。截至到2021年上半年,光伏组件企业总体存货周转率为4.26.

2.1.3 光伏组件企业盈利情况

从光伏组件业务公司近5年毛利率情况来看,2016至2020年光伏组件业务总体毛利率能够维持在15%以上。2020年之前,光伏组件业务毛利率基本保持在15%以上,2020年开始出现整体下降。21年上半年,上游原材料价格阶段性快速上涨给光伏组件企业带来了较大的成本压力,光伏组件业务的总体毛利率及各家公司毛利率有不同程度的下降,毛利率水平达到了2016年以来的最低值。总体毛利率下降幅度达到4.82个百分点。

近几年光伏组件业务总体营业净利率先降后升,在6%至10%波动。2018年,光伏组件业务总体毛利率达到最大值21.12%,同期营业净利率6.35%为观测期间最低值。同时,可以看到,净利率波动幅度小于毛利率,21年上半年毛利率下降4.32个百分点,净利率下降幅度为1.94个百分点。

2.2 光伏电站主要原材料占比

对于光伏电站而言,组件及支架是原材料使用量占比最多的环节,主要使用的材料跟铝、铜、白银、钢材、锡五类大宗商品高度相关,由于锡用量极少,在此主要讨论前四类商品在材料中的占比。其中组件环节中主要用到铝边框,焊带(涂锡铜带),银浆等,而光伏支架主要用到铝型材和钢材等。

2.2.1 光伏组件原材料占比

对于光伏组件而言,不同的组件型号和不同的组件类型中,原材料占比有一定的差异。目前市场主流的P型光伏组件类型分为单面和双面,又根据硅片尺寸大小可分为166、182、210型。我们测算出不同类型及不同型号中原材料的占比略有差异。

2021年166 mm硅片的市场占比预估情况为单面组件占65%左右,双面组件为35%左右。经过测算,在单面组件和双面组件中,原材料用量最多为光伏玻璃。1GW单面组件与双面组件中光伏玻璃使用量分别为38952吨和48690吨左右,其次是铝,用量分别是6558吨和5068吨左右。其余材料在不同类型的组件中用量差别不大,1GW光伏逐渐用铜大概750吨,白银12吨左右。

2021年182mm硅片的市场占比预估情况为单面组件占50%左右,双面组件为50%左右。经过测算,在单面组件和双面组件中,原材料用量最多为光伏玻璃。1GW单面组件与双面组件中光伏玻璃使用量分别为36551吨和45689吨左右,其次是铝,用量分别是5879吨和5096吨左右。其余材料在不同类型的组件中用量差别不大。

2021年210mm硅片的市场占比预估情况为单面组件占70%左右,双面组件为30%左右。经过测算,在单面组件和双面组件中,原材料用量最多为光伏玻璃。1GW单面组件与双面组件中光伏玻璃使用量分别为38245吨和47806吨左右,其次是铝,用量分别是6603吨和51466吨左右。其余材料在不同类型的组件中用量差别不大。

2.2.2 光伏支架原材料占比

光伏支架主要分为铝合金支架和钢材支架,铝合金光伏支架具有强度大、耐腐蚀、可再生、残值高、轻量低碳等特点。但钢材支架具有明显的成本优势,因此目前光伏支架仍以钢材为主。根据国电投铝电科技工程公司数据显示铝合金支架1兆瓦用量为16吨,钢材支架1兆瓦用量为38吨。

光伏支架中,铝合金支架主要运用于分布式光伏电站装机,钢材支架主要用于集中式光伏电站装机。近年来,我国分布式光伏市场快速增长,2020年,分布式光伏装机达到15.5GW,占总光伏新增装机的32.2%,2025年将实现40.5GW的分布式光伏电站装机规模,占比升至41%,因此根据测算,到2025年,光伏支架用铝年均新增需求量将实现59.0-72.2万吨。

尽管光伏支架对铝的需求量不断上涨,但未来五年内,由于集中式光伏电站装机仍为主流市场,光伏支架的年均钢材需求量将继续高于铝型材,根据国家能源局的数据,2025年,集中式光伏装机将实现58.3GW,占全国总光伏新增装机的59%,由此测算得出,2025年光伏支架的钢材年均新增需求量将达到201.8-246.6万吨。

2.3 可套保原材料价格波动剧烈

今年大宗商品波动十分剧烈,上半年受能耗双控及双碳政策影响,有色及黑色商品走出一波牛市行情。下半年在全球能源紧缺的背景下,全球通胀压力再次上行,推动商品价格进一步走高。此时国内通过对煤炭价格的保供稳价,有效恢复能源的供给,同时抑制了商品通胀继续上行,有色及黑色商品均大幅回落。而金融属性较强的白银整体呈震荡下行的态势,上半年的主要扰动因素在于疫情反复下市场对经济复苏的预期不断改变,使得白银呈先跌后涨之势,下半年随着全球疫苗接种率的持续提升,同时经济数据不断好转,美联储缩减购债的压力持续施压白银,白银呈持续下行之势。

大宗商品价格的剧烈波动对光伏电站成本影响明显,以分布式光伏电站为例,1GW电站若使用铝型材支架,则用铝量在2.17万吨左右,用铜量约750吨,白银用量约12吨。1GW电站若使用钢材支架,则钢材用量在3.8万吨,铝量在0.57万吨,用铜量约750吨,白银用量约12吨。1GW电站大宗商品原材料成本在4.28-5.24亿元。近一年上述大宗商品的振幅在24%-61%左右,即使时间拉长至近五年,年均振幅也在25%-35%左右,对成本的影响在1.07-1.83亿元左右,若合理利用期货工具管控该部分原材料的价格波动,则对稳定企业经营利润效果明显。

03 2022年光伏企业套保策略建议

3.1 套期保值可行性分析

在白银、铜、铝的加工贸易中,主要通过基准价格+加工费的形式确定结算价格。加工费通常通过双方谈判或根据公开市场报价确定。基准价格通常参考公开市场现货报价或交易所价格,其中交易所价格通常参考LME期货价格、上期所期货价格、上海黄金交易所现货价格,既可以是某个时点的即时价格,又可以是某一段时间的均价。因为基差贸易在有色加工贸易行业的广泛应用,白银、铜、铝现货价格与期货价格具有极高相关性。例如,铜期货连续合约结算价与长江有色铜现货价格的相关性达到99.97%,与中原有色铜现货价格的相关性则达到了99.96%,与伦敦3月期期铜价格的相关性亦有98.2%。这意味着,无论基准价为何种价格,都可以通过上海期货交易所的铜期货合约进行绝对价格风险的管理。

而钢材方面略有不同。太阳能光伏支架选用钢材上大多以轻型构造钢和小截面通常型钢构造钢为主,主要是为了与产品构造简单、体积小等特性相匹配。目前期货市场上并无这些特钢,但是经过对企业用钢类型的研究比对,热卷是企业可采用的套保品种。我们采用优特钢和齿轮用钢价格指数来跟上海热卷(HRB400E:Φ20)价格对比发现,两者皆与上海热卷现货价格高度相关。而采用近5年热卷期货主力合约收盘价与特优钢和齿轮用钢价格指数分析发现,热卷期货和优特钢价格指数拟合优度R方为0.952.热卷期货与齿轮用钢价格指数拟合优度R方为0.939.两者皆与热卷期货主力合约收盘价高度相关。因此,采用热卷期货可以对企业用的特钢进行套保。

除了以上品种以外,作为占光伏组件成本最大的硅相关品种也有望迎来期货上市,广期所近期表示,未来两年将退出工业硅期货等品种,以助力能源结构转型,而光伏组件企业届时也可利用硅相关期货。由于工业硅、硅料和单晶硅片价格存在较强相关性,因此待工业硅期货上市后,光伏组件企业采用工业硅进行套保是可行的。我们取安泰科福建3303工业硅价格、国产硅料市场价和156单晶硅片价格为例,算出工业硅与硅料的相关性0.679.工业硅与单晶硅片相关性0.683.硅料与单晶硅片相关性则高达0.925.从数据来看,纯度越高的硅材料与单晶硅片的价格相关性越高。

3.2 光伏组件企业套期保值模式

3.2.1 风险敞口分析

光伏行业发展迅速,行业产能持续快速扩张,光伏组件产品对包括白银、铝、铜、钢材等原材料的需求不断增长。总体来看,光伏组件产品销售价格相对稳定,行业收入具有较高的确定性,但由于当前企业生产所用大宗商品原材料价格波动较大,企业面临采购成本上升的风险。

3.2.2 适用于光伏组件企业的套期保值模式

(1)订单成本管理

当企业与下游签订订单时,通常销售价格与数量已确定,由于交货期较长,存在原材料价格上涨的风险,因此需要在订单签订时进行买入原材料的套保。通过买入期货合约进行套保,则无论未来原材料价格是上涨还是下跌,公司这一批原材料材料的成本都将被锁定在买入开仓的价格上。

(2)战略性套保

战略性套保指的是,企业根据对未来较长的一段时间的生产经营情况的规划,以及未来原材料及产成品的价格走势预期,进行的买入或卖出套保的操作。当企业预期原材料价格将上涨时,可根据预期的未来的订单量,提前买入相应原材料的期货,亦即建立期货虚拟库存,随着订单的签订,以及原材料现货的不断购入,对相应期货头寸进行卖出平仓。在这样的情况下,若原材料价格如预期上涨,则企业将通过降低成本扩大自身利润。

(3)通过基差增厚利润

此外,还可以通过锁定相对价格来增厚企业利润。例如,在2021年11月中旬时,铜现货相对期货升水达到1000元/吨以上。此时购买现货,公司需要付出高昂的成本,但如果不购买原材料,又担心价格上涨增加采购成本。此时,公司可以在期货市场上买入次月到期的期货合约。如此,只要未来现货升水走弱,公司就能节约采购成本。即使现货升水未能走弱,公司也能通过交割的方式达到节约采购成本的目的。

3.3 可套保原材料价格展望

3.3.1 铜价走势展望

站在当前时点,对铜价不悲观,中期逻辑是全球经济复苏还有一次加速的过程,长期逻辑则是双碳背景下再电气化需求的兑现。宏观方面,明年H1经济复苏有望得到加速。我们认为通胀会得到抑制,至少短期内不会形成全球范围内的恶性通胀。随着疫情得以控制,能源紧缺缓解,美国的财政支出落地,中国经济景气度回升,那么全球经济复苏有望迎来一次加速,并刺激铜价走强。未来长远支撑铜价走强的理由则是众所周知的再电气化预期兑现。经过初步测算和参考公开资料,不考虑传统用铜领域的增长,新能源领域每年有30万吨以上的增量需求。

此外,供给增长缓慢也是一个看好铜价的原因。我们保守估计3年内全球市场没有新产能大规模出现。换言之,在未来数年内,供应的增长是有限,而需求则可能在经济复苏和双碳目标双重刺激下出现较高增速,最终导致供需缺口扩大,进而促使铜价上涨。最后一个促使我们短期内不看空铜价的原因是出于对市场的敬畏。过去两次牛市的后期,铜价在高位震荡时间均超过1年时间。此外,铜是一个经过充分交易的全球化商品,其价格的公允性是非常强的,这意味着它的价格状态的稳定性是较高的。换言之,除非市场出现了比较明确的长期利空,否则铜价难以彻底进入熊市状态。

抛开以上促成乐观预期的因素外,其实也存在很多的风险。首先需要说明的是,作为一种矿产资源品,铜矿总利润率(Total Cost Margin)已经达到了44%,远高于过去几年10%左右的水平。我们无法排除疫情结束后,矿山在高利润驱使下,最大限度地压榨已有产能,在短期内快速形成实际供应,造成阶段性的供大于求,进而造成铜价回落。其次是全球的通货膨胀问题。当前全球经济整体上是处在复苏放缓的状态中,如果通胀形势恶化,货币政策过快收紧,则可能导致经济失速,届时铜将彻底进入熊市。最后一个问题则是需求增长不及预期。一方面,新能车销售、光伏风电装机量不及预期,另一方面是传统建筑业、家电业和电力基建保持低增长或负增长,那么2022年将出现供应加快恢复而需求增长放缓的局面,也将促使铜价进入熊市。

综合来看,利空点是短期内无法证实和确认的,也就无法在短期促使铜价向下破位。在利空不确定时,利多点的任何发酵都可能促使铜价迎来一轮上涨。我们认为,利多点最容易发酵的时点将出现2022年中以前。换言之,在2022年中以前,铜价走势将呈现偏强态势,下半年则相对偏弱。

3.3.2 铝价走势展望

对于今年宏观局势,我们并未太过悲观。主要基于全球制造业增速虽然持续放缓,但仍处于扩张区。而国内经济在下行压力下有较强的稳增长预期。但宏观方面仍存在较大不确定性,主要风险点在于美联储加息是否会超预期,若加息的力度和次数均超预期,则会给商品带来较大的下行压力。

中长期来看,作为双碳目标最有力的政策支撑,“能耗双控”将在较长的时期中处于严格落实的状态,而作为高耗能的代表电解铝行业产能规模将长期受到限制。去年受能耗双控影响的产能在今年大概率还是会受限,不过规模将会有所减少。得益于风光发电的大力推进,对传统火电使用产生部分替代效果,虽不能直接作用于电解铝行业,但对降低当地的能耗强度及总量方面有一定贡献。另一方面,电改之后使用网电的铝厂面临电费上行压力,使得生产成本普遍上行,铝价运行中枢抬升。

在当前稳房价、稳地价、稳预期的背景下,今年的地产板块还是以稳为主,开工降幅相对有限。而今年是竣工大年,竣工周期中铝材的消费是较为稳定的。汽车板块市场普遍预计今年二季度缺芯问题有望得到缓解,同时目前汽车库存偏低,有较强的补库冲动。目前新能源汽车用铝量较多,产销持续增长,对铝消费推动明显。另一方面,光伏和风电装机量的快速增长亦对消费有明显拉动。在海外供应链尚未完全恢复之前,铝厂出口数据表现较为亮眼,因此整个终端来看,消费并不悲观。

今年铝价运行区间预估在16000-23000元/吨,全年或呈现“M”型走势。一季度在春节之后可能出现供应投复产进度弱于需求恢复增速的局面,或许使得铝价出现阶段性高位。二季度加息预期提升叠加国内部分产能持续复产,价格或阶段性承压。下半年三季度海外补库需求或导致外盘走势强于内盘,若LME库存持续处于低位,不排除逼仓风险出现,进而带动铝价阶段性走高。四季度随着国内消费淡旺季的转换,价格或开始回落。同时考虑到全球货币流动性持续收紧以及已投产产能的稳定产出,商品或逐渐进入通缩阶段,带来价格的进一步下跌。

3.3.3 白银走势展望

首先,目前市场避险情绪持续下降,市场风险偏好较强,从风险观测指标TED利差与VIX指数来看,均运行在近年来较低位置。从国际地缘政治环境来看,全球国际局势趋于缓和,国家之间对抗强度有所下降,美国军队从阿富汗抽身,中东地缘政治格局对市场避险情绪的扰动降低。中美之间虽有分歧,但此前双方领导人会面预示着两国之间的分歧有所弥合,从对抗走向竞争合作。金融市场方面,虽然部分央行已开始收紧货币,但美联储及欧央行仍处宽松立场,市场流动性总体充裕。不过,由于目前全球股市已处高位,仍需警惕因企业盈利增长不及预期给金融市场带来震荡的风险。

其次,财政刺激政策持续,货币政策逐渐由松向紧,将给白银带来较大压力。财政政策方面,2021年11月,美国总体拜登签署1万亿美元基础设施法案,还有万亿规模支出法案也在推进之中。货币政策方面,美联储在12月的议息会议上决议加快缩债,美元减少购债规模从150亿美元更改为300亿美元,这意味着美联储将在2022年3月结束购债行动。通胀方面,美联储彻底抛弃通胀暂时论,将控制通胀放在更为重要的地位上。美联储12月会议纪要显示,美联储认为可能有必要提前或以快于此前预期的速度提高联邦基金利率,市场加息预期迅速提前。此外,多位美联储官员已提及关于缩减资产负债表的讨论,美联储货币政策有加速收紧的倾向,目前市场已预期美联储将在2022年加息3次。

最后,全球经济持续复苏,实际利率有望从底部回升,2022年白银或呈震荡下行之势。虽然疫情对经济的扰动将持续存在,但全球经济已经从底部逐渐复苏,而新冠肺炎疫苗接种率的持续提升,使得市场对于未来经济前景预期总体乐观。当前全球经济数据呈持续转暖之势,欧美制造业景气程度处在高位,这将进一步推动实际利率的走高,而白银价格亦面临一定压力。

综上所述,经济复苏进程持续,美联储缩债与加息进程难以打断,我们认为2022年白银将呈震荡下行的态势。不过,当前供应链问题尚未解决,通胀仍然高企,若能源价格再次走高推升通胀预期,对白银将形成短期的向上推动力。此外,经济复苏之下,白银的工业需求也有望得到提振。从买入套保的角度,2022年上半年白银价格下行受加息预期的影响压力较大,下半年结构性上涨行情有望出现,可关注白银阶段性低点,做好原材料的储备及套期保值工作。

3.3.4 热轧卷板走势展望

展望2022年,预计热卷的供给水平将依然受到限产的制约,但主要表现在一季度。冬奥会和采暖季限产政策主要影响华北地区,而华北正是热卷产能的集中地。根据Mysteel周度样本调研数据,2021年上半年热卷产量高位运行,到了下半年,受限产限电影响,热卷产量显著性下降。根据目前已出台的针对2022年的限产政策,预计上半年热卷产量处于2021年下半年的平均水平。

需求端,中国制造业PMI在9-10月份回落至50荣枯线之下,显示国内制造业下行压力增加,虽然11月份开始受海外疫情回升影响,出口订单回暖制造业再次扩张,但是考虑到欧美制造业PMI已经见顶回落,全球需求扩张已经确认了拐点,制造业出口将进入长期下行通道,国内制造业面临内需和外需不足的双重压制。

在此大背景下,12月10日中央经济工作会议指出:稳健的货币政策要灵活适度,保持流动性合理充裕。引导金融机构加大对实体经济特别是小微企业、科技创新、绿色发展的支持。本次会议对货币政策着墨较少,约束性条件都不再提,留下操作空间。财政政策方面,中央经济工作会议指出,明年经济工作要稳字当头、稳中求进,各地区各部门要担负起稳定宏观经济的责任,各方面要积极推出有利于经济稳定的政策,政策发力适当靠前。2022年财政支出发力势在必行,基建提速将成为明年初的主要脉络。

发展仍将继续贯彻未来市场,在 “稳”字当头的宏观背景下,以及海外 OMICRON 变异毒株扰动,国内制造业高景气将继续延续。国务院总理李克强多次主持召开国务院常务会议,强调要加强跨周期调节,加快专项债剩余额度发行,力争在明年初形成更多实物工作量,叠加房地产预期改善,预计2022上半年经济预期不会差,基建和房地产对钢材的需求有望得到提振,从而带动各品种钢材价值中枢抬升。从买入套保的角度,2022年上半年热卷阶段性上涨行情有望出现,可关注当前低点,做好原材料的储备及套期保值工作。

3.4 套期保值策略建议

白银:在美联储缩债进程与加息预期下,我们认为2022年白银将呈震荡下行的运行态势。不过,疫情扰动叠加供应链问题仍然给白银带来支撑,叠加经济复苏及能源转型提振白银工业需求。我们预计2022年上半年白银价格下行压力较大,买入套保空间较少,以现货端按需采购为主,下半年结构性上涨行情有望出现,可关注白银阶段性低点,做好原材料的储备及套期保值。预计2022年白银价格波动区间3900-5000元/千克,光伏企业可考虑在4000元/千克以下对白银进行买入套保操作。

铝:目前的市场主流的观点来看,加息大概率会在今年一季度落地。考虑到今年春节前后是消费淡季,在基本面偏弱及宏观承压的背景下,企业可考虑在节前累库时开始建仓,持有至价格区间上沿。二季度加息预期提升叠加国内部分产能持续复产,价格或阶段性承压,待价格企稳后可考虑逢低再次建仓。下半年三季度海外补库需求或导致外盘走势强于内盘,若LME库存持续处于低位,不排除逼仓风险出现。在供给端受限的背景下,价格有望再次上行。四季度商品价格受流动性收紧影响大概率走弱,此时建议少套保或者不套保。预计2022年铝运行区间16000-23000元/吨,节前20000-20500元/吨附近,光伏企业可考虑建仓。二季度价格回落至19000元/吨附近可考虑再次建仓。

铜:美国经济正在经历新一轮加速,中国稳增长措施将发力,欧洲经济有望触底回升,对明年H1的前景保持乐观,预计铜价能够保持偏强态势,前期震荡区间将是未来6个月运行的底部区域,走势上易涨难跌。下半年,随着加息的扰动和经济加速接近尾声,铜价将承受一定压力,出现较大幅度回撤的可能性较大。套保策略上,H1建议高比例逢低做买入套期保值,尤其是铜价回落至区间下沿69000元/吨下方时,而H2则建议降低降低套期保值比例,按需采购为主。

钢材:房地产预期改善,上半年经济预期不会差,基建和房地产对钢材的需求有望得到提振,从而带动各品种钢材价值中枢抬升。从买入套保的角度,2022年上半年热卷阶段性上涨行情有望出现,可关注当前低点,做好原材料的储备及套期保值工作。预计2022年热卷价格波动区间4000-5500元/吨,光伏企业可考虑在4000元/吨以下对热卷进行买入套保操作。

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文章标题:光伏:政策东风强劲,成本制约趋缓
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